大方向及基本面均不利鋅價走勢 下半年鋅價繼續下行

現在時間已經來到第三季度，在過去的半年時間里，鋅價呈現了先揚后抑之勢，再其達到高點后就開始持續下跌。業內人士分析認為，從各方面來看，下半年鋅價將繼續承壓下行，下行趨勢難以逆轉，鉛價高位震蕩概率大，受國內環保影響，鉛市供應緊張，對價格形成支撐。

2018年1月份至2月初，美指大幅下挫，一度破89關口，扶助倫鉛刷新2011年8月份以來新高2685美元，滬期鉛亦震蕩上揚，逼近2萬元關口。2月份至4月末，全球股市動蕩引發市場恐慌情緒蔓延，拖累期鉛高位回落，加上3月份美聯儲如期加息，以及引爆市場的中美貿易戰致使鉛價逐步走低，倫鉛失守2300美元一線，滬期鉛主力合約亦逼近1.8萬元。5月份至6月份，國內環保四起，原生鉛及再生鉛生產遭遇限停產，尤其是再生鉛企業停產數量較多，鉛市供應趨緊，扶助鉛價大漲，倫鉛收復部分跌幅，滬期鉛持續攀高刷年內高位20810元。截至6月底，倫鉛報2409美元，較年初下跌3.56%，滬期鉛主力合約報20460元，較年初上漲6.73%。

多重利空 期鋅頂部回落

2018年1月份至2月上半月，LME鋅庫存持續走低，而國內庫存亦維持低位，繼續支撐兩市期鋅攀高，另美元走低亦扶助其升勢，倫鋅刷新2007年7月28日以來最高位3595.5美元，滬期鋅主力合約亦錄得10年以上高點27235元；不過自2月下半月起，期鋅開啟下跌模式，技術上形成“M”型頂部形態，全球股市暴跌、特朗普突然宣布加征高額關稅，以及隨后的國外貿易巨頭托克不間斷交倉致使倫敦鋅庫存大增，均打壓期鋅走勢，4月份國內傳聞國儲局拋儲5-6萬噸鋅，重挫鋅價，疲弱的國內經濟數據、美聯儲加息、愈演愈烈的貿易戰以及持續走高的美元，眾利空因素匯集，致使期鋅一步步下滑，進入下行通道。截至6月底，倫鋅報2857美元， 較年初跌幅達到13.84%，滬期鋅主力合約報23305元，較年初下跌9.41%。

下半年鉛鋅展望

聚焦宏觀面 貿易戰是主角

A: 2018年下半年，貿易戰依然是宏觀因素上影響鉛鋅走勢的主角。自3月初貿易戰開始，至今已有4個月之久，期間雖有緩和，但隨后局勢越發嚴重，甚至在特朗普的瘋狂行動下有演變成全球貿易戰之勢，對鉛鋅價格形成重大利空。

B: 中歐經濟增速放緩。前五個月經濟數據顯示我國經濟穩中有降，基建投資增速大幅下滑，多機構預測我國上半年GDP增長6.7%左右；歐元區經濟數據低迷，6月制造業PMI跌至18個月低位，法國、德國分別創16個月、18個月新低。

C：美國經濟增長良好，穩步加息。得益于美國強勁的經濟，2018年上半年美聯儲加息了兩次，市場預期下半年還有兩次加息，美加息將扶助美元走高，金屬價格承壓。

D：新興市場風險及英國退歐。因美元快速上漲，沖擊著新興市場的貨幣、股票、債券等，土耳其、阿根廷等遭遇重創。另一方面，近期英國軟脫歐再生變數,英國外長和退歐事務一二把手意外辭職，對市場構成的風險亦不容小覷。

環保影響產量 下半年鉛價下行空間有限

今年國內環保不斷，鉛冶煉企業生產遭遇重創，特別是再生鉛行業，致使國內鉛供應趨緊，上期所鉛庫存創2016年2月份以來最低位，2018年國內鉛供應或由2017的過剩轉為短缺。

相較于國內緊張的貨源，全球鉛市供應短缺情況卻有所緩解，國際鉛鋅研究小組數據顯示2018年1-4月份全球精煉鉛產量累計為381.51萬噸，消耗量累計為385.7萬噸，前4個月短缺量為4.19萬噸，而2017全年鉛市供應短缺16.5萬噸。這亦可以從倫敦鉛庫存上反映出來，截至6月底倫敦鉛庫存已脫離今年2月份的11.3萬噸低位回升至13萬噸上方。

消費方面，全球80%的鉛應用于鉛酸蓄電池領域，在我國鉛蓄電池占精鉛消費量的 90%，多應用于電動自行車和汽車。近幾年的數據顯示，我國電動自行車市場接近飽和，產量小幅下降，而汽車產銷量僅維持低速增長，2018年1-5月，我國汽車產銷1176.80萬輛和1179.24萬輛，同比增長3.84%和5.71%。

綜合來看，在貿易戰和中歐經濟增速放緩等風險事件下，倫鉛走勢承壓，加上供應面好轉，下游需求疲弱等因素，下半年倫鉛將延續下行趨勢，最低位可看到2000美元。不過預期國內鉛價相對堅挺，下行空間相對有限，因環保導致原生鉛和再生鉛產量下降，供應偏緊對鉛價形成支撐，且下半年環保檢查無松懈跡象，滬期鉛主力合約最低位看到1.8萬元左右。

供應短缺緩解 鋅價將繼續走低

2018年隨著國外幾大礦業巨頭各鋅礦投復產，全球鋅礦及精鋅供應量增加，國際鉛鋅研究小組報告曾指出今年全球鋅礦產能將增加88萬噸，主要來自澳大利亞的Dugald River礦、Lady Loretta 鋅礦、Century鋅礦以及南非的Gamsberg鋅礦。國際鉛鋅研究小組數據亦顯示2018年1-4月份全球精煉鋅產量累計為443.45萬噸，消耗量累計為441.61，前4個月供應過剩1.84萬噸，而2017年全年鋅市供應短缺49.5萬噸。

鋅市供應量的增加及年內多次交倉釋放的隱形庫存，使倫敦鋅庫存逐步回升，截至6月底為24.9萬噸，較3月初的13.2萬噸低位增加了11萬噸以上。而國內鋅庫存在2、3月份增幅明顯，不過隨著4、5、6月份冶煉廠檢修，以及各種環保限制，精鋅產量出現下滑，上期所鋅庫存降至8萬噸附近。但國內現貨市場除廣東地區階段性短缺外，其他地區并未出現貨源緊張局面，進口鋅流入增加了國內鋅貨源量。

鋅終端消費面上，全國房地產開發投資增速維持高位增長，2018年1-5月份，全國房地產開發投資41420億元，同比名義增長10.2%，不過今年國內基建投資大降，前5個月基建投資同比增長9.4%，增速相較前4個月回落3個百分點，而汽車行業產銷量亦不盡人意，維持低速增長，加上國內各種環保限制鋅初級消費需求，總體開看，今年鋅消費端較疲弱。

2018年下半年，無論是從宏觀消息面還是供需面上，均不利于鋅價走勢，隨著供應增加，倫鋅將繼續下行，滬期鋅得益于國內產量減少下行空間或縮窄，不過中長期下行趨勢不變，年內倫鋅最低看至2200美元，滬期鋅主力合約最低至1.9萬元。

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