建立期貨虛擬工廠 硅鐵行業開啟新模式

在調結構、轉變增長模式的經濟新常態下，硅鐵行業一直處于一個進入門檻較低，小、散、亂的局面。絕大多數硅鐵企業屬于民營企業，小而散，產能的擴張和縮減無序，在價格上漲過程中，產能擴得快、增得快。由于下游企業鋼廠在定價權上處于絕對優勢地位，鐵合金企業的生存模式隨著行業飽和及宏觀經濟下滑風險面臨著嚴峻考驗。而青海中力硅業股份有限公司較早地認識到這一潛在風險，大力支持發展 期貨業務，充分利用輕資產、高流動性特點，與 現貨經營優勢互補、搭配運營，有力保障了企業穩健發展。

1 行業“冰川”已解凍

眾所周知，硅鐵的生產原料是硅石，實際就是一種“石頭”，原料的成本不高，主要成本是在電費上，生產一噸硅鐵需要耗費7800度―8000度電。生產環節的工藝并不是特別復雜，由于進入門檻不高，導致其產能一直處于過剩狀態，這是行業的第一個特點。第二個特點是國有資本介入少，絕大多數屬于民營資本，且小而散，導致產能的擴張和縮減處于一個無序狀態。在價格上漲過程中，產能擴得快、增得快。第三個特點是下游企業鋼廠在定價權上處于絕對優勢地位。硅鐵和硅錳在鋼鐵產業鏈中被稱為煉鋼的味精（冶煉1噸鋼大約需要14公斤硅錳），硅鐵目前是國內大宗商品中為數不多的需要上游送貨上門的品種，并且鋼廠對鐵合金廠的結算，主要以承兌匯票為主，而且即使承兌匯票，也是延期支付。

“由于上述三個特點，硅鐵行業發展一直面臨雙重壓力，不但要應對外部來自下游的挑戰，同樣要面對來自行業內部產能擴張的挑戰。2016年以前，硅鐵的價格已經連續下跌了很多年，行業也經歷了幅度最大的一輪洗牌。硅鐵期貨上市的時間是2014年8月8日，這個時間點恰好處在現貨市場價格下跌過程中，也是行業的洗牌過程。”青海中力硅業股份有限公司（下稱中力硅業）總經理吳海波告訴期貨日報記者。

據了解，不少企業在這輪洗牌中已淘汰出局，2014―2015年是鐵合金行業最艱難的兩年，價格一路下跌，企業從盈利轉為虧損，行業洗牌力度加大，特別是2015年12月，整個硅鐵和硅錳企業的開機率為歷史低位，產量嚴重下滑，市場幾乎無貨可尋。主營業務失血不止，整個行業步入“冰川期”。吳海波說，在此期間，企業開始關注鐵合金期貨，并且結合企業現狀，走上產融結合的道路。

鐵合金期貨上市以來，經歷了一個較長時間的蟄伏期。中力硅業從2014年硅鐵期貨調研開始，就一直參與其中，據吳海波介紹，中力硅業是第一批開戶參與硅鐵期貨的生產加工企業。在剛開始的參與中，中力硅業對“遠期”賣貨產生了濃厚興趣，這是企業對期貨市場最初的認識，中力硅業是把期貨市場當成了另一個銷售市場。

“而隨著對硅鐵期貨更深的參與，中力硅業進一步認識到企業參與期貨市場是為了轉移和規避自身現貨經營的風險，對期貨杠桿有了切身并且直觀的感受。”吳海波表示，中力硅業在硅鐵期貨成交低迷時，寧可不做讓賬戶休眠，也不做其他品種。企業的生產經營本來就承擔著巨大的價格風險，尤其是硅鐵市場，連續多年的萎靡使得價格連續下跌，行業正處在一個洗牌期，企業連自身的經營風險都轉移不出去，做其他不懂的品種更是自尋絕路。

在華信期貨蘭州營業部總經理葛振棟看來，規避風險做對沖的時候，不能只看絕對價格，更要關注市場大環境和價格的大趨勢。套期保值，不是一定要等到有利潤的價格再來賣，也不是一定要交貨。鐵合金期貨剛上市時，給出了為數不多的正向市場賣出套保機會。中力硅業參與的數量并不多，隨著時間的推移，期現倒掛的局面一直維持，企業也就一直觀望。

“當時我的想法是，期貨價格比現貨價格還低，怎么能在期貨市場上賣呢？可是隨著2015年整年的下跌，我們逐步意識到期現倒掛是一種常態，不可以把期貨市場簡單理解為一個銷售市場，對企業而言，它是一個風險對沖市場。現貨市場的經營風險、價格風險，應該通過期貨市場對沖出去，應該利用期貨市場做空機制來縮小現貨跌價帶來的損失。”吳海波認為，套不套保跟趨勢有關系，跟絕對價格沒有必然的關系。當企業面臨價格下跌風險的時候，第一時間是找個市場把這個下跌風險對沖出去，而不是非要等一個比現貨價高或者差不多的期價，把期貨市場當作完全的現貨銷售市場。

2 運用鐵合金期貨日趨成熟

2017年春節過后，硅鐵期貨迎來了一波幅度不小的上漲，雖然維持時間不長，且很快就跌回原形，但是，從上漲開始前鋼廠和貿易商的到處尋貨，到價格上漲之后產能恢復的情況來看，由于受硅鐵價格連年下跌影響，價格上漲之后產能恢復相當謹慎，供應整體偏緊的格局并沒有出現實質性改變，市場傳導給企業的壓力越來越大。

吳海波告訴期貨日報記者，整個6月和7月，中力硅業均是滿負荷生產，當月訂單早早排滿，但是采購商詢價不斷。怎么辦呢？如果擴大生產，采購設備再點火，周期太長，面臨的風險比停產企業復產的風險還大，在此情況下，擴大生產不如租用已經停產的產能，而租用已停產的產能不如在期貨市場上買貨，在反反復復的對比下，中力硅業決定在期貨市場上采購，以滿足訂單需求。

吳海波介紹，當時企業內部商討了幾種策略。策略一：擴大生產。但是，周期太長，并且由于硅鐵整體產能嚴重過剩，一旦價格回到下跌周期，新增產能的花費又相當于白扔了，因此這是下策。策略二：租用停產企業的設備。這是行業內比較流行的做法，你經營不善我來經營，一直以來租廠的情況也不少見。但是，受中力硅業人力資源限制，經營和管理人員人數有限，特別是租廠之后，原料采購、電費安排、人員工資的安排都需要付出大量的財務成本，需要現金周轉，不容易落實。策略三：在期貨市場采購，既然期貨市場可以交割，就能采購到實物，就能變相滿足“生產”的需求。

“當時，中力硅業內部爭論很大。畢竟期貨對于大西北的企業來說是個新生事物。企業到底能不能從期貨上建立庫存，到底能不能采購到現貨，到底能不能和下游放大訂單簽死合同（簽了訂單就必須供貨）。”吳海波說，如果交割，需要準備資金以及價格波動不利時需要準備保證金，對此企業和會員單位進行了反復溝通，也進行了反復測算。最終在和下游不放大訂單簽死供貨合同原則下，決定接貨后走貿易渠道。入市采購的意見占了上風，中力硅業高層認為這是滿足額外采購訂單的最安全的辦法。

吳海波介紹，入市采購、建立近月虛擬庫存的另外一個重要原因在于期現價格倒掛，期貨價格低于現貨價格。于是在7月底8月初，企業根據訂單需求，在主力合約建立了大約2000噸虛擬庫存，以補充滿足8月和9月訂單以外的詢盤需求。8月上半月，硅鐵期貨經歷了上市以來最為凌厲的上漲走勢，和春節后出現的低價相比，期貨價格漲幅接近翻番。但是對比同時期的現貨價格，期價的上漲幅度仍然相對保守。在價格整體上漲的上半年（除了3月初，硅鐵出現過時間不長的正向市場，期價高于現價），大多數時間都是現貨價高于期價，尤其是最瘋狂的8月，基差一度達到1400元/噸（基差=現貨價格-期貨價格），這也從一個側面說明這一輪上漲完全是由基本面供應相對短缺造成的，完全是現貨引領期貨，現貨價引領期價，期價屬于被動跟漲。

談及企業利用期貨市場規避風險的操作經驗，吳海波建議，不管是擴大產能、建立虛擬工廠還是賣出保值、對沖風險，企業一定要圍繞自己的生產經營來布局。中力硅業建立虛擬工廠背后的原因是其本身就有擴大產能的需求，所以在期市買入、擴大產能的風險是和建立實際工廠的風險來做權衡對比。并且虛擬工廠建立虛擬庫存的頭寸一定要和計劃建立實際工廠的產能對比，不能超越自己計劃的銷售能力。賣出套期保值對沖風險重勢不重價，尤其是在大宗商品期貨市場絕大多數品種常年處于反向市場的情況下，一定不能計較價格。

據記者了解，鑒于硅鐵行業一直處于一個進入門檻較低，小、散、亂的局面，中力硅業未來對于新建產能處于保守態度。即使租用已停產的廠子，某種程度上比付出真金白銀新建廠子可能面臨的風險要小，所以建立虛擬工廠是在價格處在上漲趨勢中重點考慮的操作。2017年以來，中力硅業雖然參與期貨市場的頻率不高，但是節奏掌握得比較好。這主要有兩方面原因：一是企業的操作都是由自身的經營需求出發，已經做好了價格波動不利于自己的充分準備；二是企業在常年累月的現貨經營中，對價格的波動具有一定的敏感性。

“未來，隨著市場參與結構的完善和期現結構的完善，我們計劃在基差交易、跨月套利、跨品種套利方面也做一定的探索和嘗試。”吳海波信心滿滿地說。

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