蘋果期貨1807合約進入交割月為何大跌？

在此前蘋果1805合約交割后1807曾出現過大漲行情，但是就在最近臨近交割月1807便開始大跌，甚至首日出現了跌停的情況。很多人都不明白，走勢與05合約大相徑庭，為什么會出現這種結果？筆者在以前的文章中曾經歸納過一些觀點，今天算是馬后炮，僅作為未來交易的參考。

一、1807合約的舊船票登不上新季減產的大船

1807合約進入交割倒計時，本月15日以后1907合約上市，按照目前的定價邏輯和1805合約、1807合約的整體交割情況來分析，蘋果期貨的定價體系將發生重大變化。

由于蘋果期貨的標準和貿易流通脫節，增加的分揀成本只能由愿意承擔風險的投機者接受并通過期貨市場的博弈轉嫁出去，才有可能使得投機資本大量進入，但從目前1807合約最后的走勢，以及1805和1807的最后交割數量來看，投機大部分不會在市場上接貨。

進入交割月，投機資本減少，商品回歸現貨邏輯，供求關系主導價格，如果說1805還有1807合約作為鋪墊，那么1807合約因為制度因素只能期望通過現貨渠道消化，而不能轉移到下個交割月份，投機者做多者加速離場。

二、折算倉單方便性與檢驗高標準

折算倉單的優勢就是入庫前只需要通過交割倉庫的檢驗即可， 優點是不用入庫分揀，只要有足夠多的貨，挑出符合倉單標準應該不難，現貨商最終需要把手中的蘋果換成錢，跟投機者的目的不同。蘋果期貨的標的物是蘋果，而且這種蘋果是與貿易稍有差別但差別不大的蘋果，按照鄭商所的宣傳與講解，就是一二級蘋果，只不過因為國標是符合期貨標準化要求的唯一行業標準，所以只能以其作為標準，“貿易一二級中的大部分蘋果都符合交割要求，不是多高的標準”，需要改變貿易習慣，再挑選一下。

1805合約在交易的主要時間內都在7200左右震蕩，現貨商沒有動力去注冊倉單，1807合約最高價格接近10800元，注冊倉單有利可圖。主產區走貨緩慢，端午節過后市場價格出現松動，所以部分對現貨了解的交易商率先套保。另外一個重要原因是,1807主動接貨的多頭會很少，對于蘋果這種過剩的水果，大家不會真的去接倉單，接到倉單賣現貨的企業會少之又少。

筆者調研發現，折算倉單很實用，而且大部分的倉單就是通過折算生成，即使到最后時刻需要分揀，也好過賣不出去，拉到果汁廠的悲劇。

至于一二級轉變成國標一級到底有多少合格，這跟蘋果質量有關，只要對貨有信心，而且又有足夠多的貨，不用擔心挑不出來合格品。蘋果期貨最大的交割問題就是劣幣驅逐良幣。

現實生活中買蘋果我們選的口感，但期貨交易中以外形為主要，條紅和片紅混合也符合標準，成交溢價消失。選蘋果折算倉單，不用非要用品牌蘋果，用外形到價格較低的地方選蘋果一樣可以通過檢驗。

檢驗標準的客觀不能代表交割品的價格高市場就一定能夠接受，即使多頭接貨走復檢流程，也是兩敗俱傷的結果。05合約實際參與交割的倉單很少，進入流通領域的蘋果也不能令人滿意，整體上交割協商的概率遠大于實際轉讓。

三、難以回避的交割成本問題

產業資本不愿意參與是整個交割問題的死結，不愿意交割的最大問題就是期貨與現貨之間存在成本差異，市場上沒有專門為期貨流通而確定的溢價體系，分揀出來的蘋果還是會通過傳統渠道進行銷售。沒有產業資本的大量參與，或者說不能方便吸引實體企業的通過期貨進行定價和保值，目前的蘋果期貨還是投機資金興風作浪的投機市場。什么時候交割便利了、能夠充分利用期貨進行類似很多商品的點價和基差交易，走完一個完整的季節周期，這個品種才能算上成熟，在成長的過程中，還有很多的路要走。

四、定價體系改變

以前認為牛市結構的遠期升水是對倉單價格的單方面理解，現在結合現貨貿易實際，07合約與05合約之間的價差過大是有問題的，所以1907上市后的定價不會高于1905很多，如果過分溢價，1807的走勢就是很好的例子，大家不要過分追高遠期合約，畢竟05和07合約都有一個注銷倉單不能轉拋的問題，所以還是輕倉操作為妙。

蘋果期貨剛剛上市不久，制度完善還有很長的路要走，遏制投機是為了讓蘋果期貨走的更遠，擴大交割和貼近貿易實際才能讓產業客戶更多參與，希望規則中的一些藩籬盡早消失，交割成本降下來之后，我相信會有更多人來參與蘋果期貨，投機與價值發現功能才不會背離，才能相互促進。

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