下半年甲醇價格預計呈現先弱后強走勢

今年下半年，國內外均有新甲醇裝置投產計劃，這就意味著甲醇的供應會再次增加，不過新興下游預計需求也將增多，所以，下半年甲醇價格預計呈現先弱后強走勢。

核心觀點及策略

2011年至今中國甲醇產能及其在全球總產能中的占比不斷提高，2018年國內外甲醇產能將繼續增長。預計下半年國內產量、需求量均將同比增加，凈進口量將同比減少，甲醇價格預計呈現先弱后強走勢。

2018年下半年國內外均有新甲醇裝置投產計劃，預計2018年底全球甲醇總產能將達1.44億噸/年，國內總產能約為8600萬噸/年。

2018年下半年新興下游有投產預期，下半年及全年的國內甲醇產量、凈進口量和表觀消費量的預判如下：

下半年產量為2322萬噸，同比增加1.53%；全年產量達到4636萬噸，同比增加2.73%；

下半年凈進口量為378萬噸，同比下滑10.63%；全年凈進口量為750萬噸，同比下滑6.46%；

下半年表觀消費量為2700萬噸，同比降低0.97%；全年甲醇表觀消費量可達5386萬噸，同比增加1.04%。

2018年下半年甲醇價格走勢預計將大概率呈現先弱后強的走勢。緊密關注能源價格走勢、宏觀、地緣政治等帶來的風險。

以下為報告正文：

一行情回顧

1. 基本面回顧

截止至2017年底，國內甲醇產能約為8000萬噸/年，全球總產能約為1.32億噸/年。2018年上半年，國內外產能均有所增加，截止至2018年6月30日，國內新投產裝置產能為160萬噸/年，國外新投產裝置產能總計為405萬噸/年。

2018年4月全球甲醇裝置出現了集中檢修現象，二季度國內總開工率大幅度降低，5月份開工率接近近兩年的低位；二季度進口量大幅減少，5月份的進口量為52.2萬噸，為近兩年最低。

2018年一季度甲醇表觀消費量呈現高位震蕩走勢，二季度因新興下游裝置出現集中檢修現象，開工降至歷史低位，表觀消費量環比降低。

2018年年初至2月份，港口總庫存呈累積增長態勢，于2月22日達到上半年峰值——72.05萬噸后有所降低，于3月底開始波動下行，至5月24日達到37.46萬噸的低點后開始有所回升。截止至6月28日，港口總庫存為56.45萬噸，處于歷史中低位。

2. 價格走勢回顧

國內現貨市場甲醇價格于2018年初有個小幅度上漲后于1月中旬開始走低至3月上旬，達到上半年的低點后開始走高，至5月中下旬接近年初高點后開始波動走低。

期貨走勢與現貨走勢形態一致，但時間上有所偏差，09合約年初上漲至1月中旬后開始走低至4月初，達到上半年的低點后開始走高，至5月中旬接近年初高點后開始寬幅震蕩。

華東地區基差走勢與現貨價格走勢幾乎一致，同樣是在年初小幅度上漲后于1月中旬開始走低，至3月中旬達到上半年低點，后開始走高至5月中下旬接近年初高點后開始波動走低。

二基本面研判

1. 國內供應

2011年至今，國內甲醇產能呈現穩定增長態勢，中國甲醇產能在全球總產能中的占比不斷提高，2011年占比約為33%，2017年底中國甲醇產能接近8000萬噸/年，約占全球總產能的61%。2018年上半年國內甲醇新投產產能總計為160萬噸/年，從表2.1中可以看到，2018年下半年國內有總計410萬噸/年新甲醇裝置投產計劃，年底國內總產能約為8600萬噸/年。

隨著甲醇現貨價格的逐漸下行，國內三種原料制備甲醇的利潤開始走低，目前焦爐氣制甲醇利潤最高，天然氣制甲醇利潤最低。焦爐氣制甲醇及天然氣制甲醇產能在國內總占比不超過我國甲醇總產能的30%，且天然氣及焦爐氣的供應受到政策的影響非常大，因而國內供應主要通過煤制甲醇裝置利潤情況及裝置開停工投產計劃進行預判。

國內甲醇裝置7月份仍有集中檢修現象。因此針對下半年的國內甲醇開工率做出如下預判：7月份甲醇開工率降低，8月份回升，9-10月份達到下半年峰值，11月份供暖季開始，全國限氣供暖以及嚴格的環保政策再導致11-12月份甲醇開工率降低。

國內甲醇產量自2014年開始始終呈現穩定增長態勢，2017年全年產量達4512.7萬噸，同比增加5.07%；2017年上半年達2225.30萬噸，同比增加6.79%；2017年下半年產量達2287.4萬噸，同比增加3.45%。產量同比——上半年產量同比除外——呈現先增后減態勢，全年及下半年產量均于2016年達到最大值后開始降低，上半年同比卻一直呈現穩定降低態勢，但上半年同比降低幅度較為緩和。根據歷史數據以及近期國內甲醇裝置檢修計劃針對2018年產量預計如下：上半年產量為2313.36萬噸，同比增加3.96%；下半年產量為2322.37萬噸，同比增加1.53%；全年產量達到4635.73萬噸，同比增加2.73%。

2. 凈進口量

2011年至今國外甲醇產能呈現穩定增長態勢，2017年底國外甲醇產能接近5200萬噸/年。2018年上半年國外已投產裝置產能總計為405萬噸/年：5月初伊朗Kaveh 230萬噸/年裝置試車；5月中旬美國OCI 175萬噸/年裝置投料，目前滿負荷運行。

2018年下半年國外市場有總計226.5萬噸/年甲醇產能投產計劃，年底國外甲醇產能將達5800萬噸/年，全球甲醇總產能將達1.44億噸/年。

2014年至今，國內甲醇凈進口量呈現先增后減的趨勢，于2016年達到歷史峰值，上半年的進口量同樣呈現先增后減的趨勢。歷年來華東地區進口甲醇利潤走勢如圖2.5，目前華東地區進口甲醇利潤接近歷史低位。

目前國外甲醇裝置經過了前期集中停車時期，5月份進口量僅為52.2萬噸，為近兩年最低，據金聯創預計6月份的進口量僅有55萬噸，即2018年上半年凈進口量達到372.14萬噸，同比下滑1.81%。下半年國外甲醇裝置雖有新增產能投產計劃，且中國主要進口區域——中東雖有投產計劃，但目前主要是運力影響進口，因而進口方面并不會受到新增產能太大影響。因而根據歷史進口量走勢預判2018年凈進口量為750.00萬噸，同比下滑6.46%；2018年下半年凈進口量亦有所縮減，為377.86萬噸，同比下滑10.63%。

3. 下游需求

甲醇下游主要有MTO/MTP、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸等，目前國內MTO/MTP總產能約為1260萬噸/年，最大甲醇消耗量約為3780萬噸/年，需求占甲醇總需求的45%以上。

甲醇制烯烴裝置于5月份有集中檢修，大部分持續到7月份開工。2018年下半年有總計4套烯烴裝置投產，總計將增加產能630萬噸/年（以甲醇計）。新興下游的開工預計將在7-8月份達到高點后開始區間震蕩或是震蕩下行。

從利潤情況看，單純的外采甲醇制丙烯裝置大部分時間處于虧損狀態，部分裝置目前長期處于停車狀態，總體開工不超過90%。

國內主要的甲醇傳統下游有甲醛、二甲醚、醋酸、MTBE等，主要分布在華北地區。傳統下游利潤波動頻繁，目前各傳統下游利潤不一，甲醛利潤處于歷史中高位，二甲醚利潤處于歷史中低位，醋酸利潤接近歷史高位。

甲醇下游開工率走勢如圖2.11，各傳統下游僅甲醛開工率有明顯的季節性走勢，其他傳統下游并沒有明顯的季節性走勢，通過歷史數據對下半年甲醇傳統下游的需求節奏預判如下：

年初甲醛開工率在2-3月出現年內低點，8-9月份也會出現開工率洼地，因此甲醛下半年對甲醇的需求預計將會先減少至7-8月份后開始增加至10-11月份后再次開始減少；

二甲醚目前開工近期一直維持較低水平，且近幾年有波動下行的趨勢，因而預判下半年二甲醚對于甲醇的需求仍維持低位，無太大波動；

MTBE主要用作汽油的調和組分，與汽油的消費有著很強的關聯性，汽油消費一般是夏季強、冬季弱，因而預計下半年MTBE對甲醇的需求將呈現先強后弱的趨勢；

醋酸利潤今年以來一直處于歷史高位，而目前醋酸利潤雖有所降低，但仍處于較高位置，預判下半年醋酸對于甲醇的需求將會持續維持高位。

2014年至今，國內甲醇表觀消費量穩定上行，下半年的表觀消費量始終小于上半年表觀消費量。除下半年表觀消費量同比先增后降外，表觀消費量同比均處于降低態勢，且上半年同比降幅最大。從前文我們預計的甲醇產量及凈進口量可知，2018年全年甲醇表觀消費量可達5385.73萬噸，同比增加1.04%；上半年表觀消費量為2686.02萬噸，同比增加3.14%；下半年表觀消費量為2699.71萬噸，同比降低0.97%。
4. 小結

2018年下半年國內外均有新增甲醇產能計劃，國內有共計410萬噸/年甲醇產能投產計劃，國外有總計226.5萬噸/年甲醇產能投產計劃，預計2018年底全球甲醇總產能將達1.44億噸/年，國內甲醇總產能將達8600萬噸/年。需求端亦有增加，下半年預計國內有產能總計630萬噸/年（以甲醇計）的烯烴裝置投產。

通過分析歷史數據，加上近期上下游裝置利潤情況以及上下游裝置檢修計劃等，得到2018年下半年及全年的國內甲醇產量、凈進口量和表觀消費量的預判：

下半年產量為2322萬噸，同比增加1.53%；全年產量達到4636萬噸，同比增加2.73%；

下半年凈進口量為378萬噸，同比下滑10.63%；全年凈進口量為750萬噸，同比下滑6.46%；

下半年表觀消費量為2700萬噸，同比降低0.97%；全年甲醇表觀消費量可達5386萬噸，同比增加1.04%。

三風險點

1. 能源及宏觀

傳統三大能源與甲醇都有著或多或少的關系，無論是作為直接原料的煤和氣或者是作為新興下游烯烴主要原料的原油，其價格波動均會給甲醇的價格帶來相應的影響。煤炭及天然氣主要是從生產成本端及原料供應端對甲醇價格產生影響，而原油主要是通過原油-聚烯烴-烯烴-甲醇價格鏈條進行傳遞。煤炭和原油是能源安全的重要組成部分，涉及到了戰略，因此對各國能源政策等發布及施行情況要加強關注。

整體來說，全年供需呈現緊平衡狀態，年底庫存相對于年初庫存有所縮減。總體來說，下半年的甲醇期現貨價格走勢預判將呈現先弱后強的走勢：7-8月份形成下半年的底部，9-10月份波動上漲，11月份略偏弱，12月份繼續走高。緊密關注能源價格走勢、宏觀、地緣政治等帶來的風險。

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