從產量看價格 鎳市后續走向將會如何？

從2015年到2016年、2017、2018年每一年鎳價的驅動邏輯其實是不一樣的，在2015年的時候更多的是一個鎳礦的一個驅動所導致的，包括印尼和菲律賓不同的政策，尤其是菲律賓的政策為主決定了鎳的價格，在2016年、2017年之后，其實是經歷了不銹鋼產業鏈的一個變化，也就是說由不銹鋼供需的情況決定了鎳價的情況。

在2017年上半年的時候，不銹鋼的庫存急劇的升高，導致鎳價下行，下半年不銹鋼的這種狀況得到了反轉帶來價格的回升，但是從去年的11月份，特別是11月份LME的年會之后，整個市場的關注重心又有了新的變化，可能從不銹鋼拉動的重點轉移到了新能源汽車的這一塊，很多人可能還是依然認為新能源這個事情是一個故事，但是實際上它可能已經在較大的影響了整個鎳的產業鏈，至少在鎳的一個基本面的研究框架和邏輯上應該是有了一些比較大的變化。

我們可以看到其實鎳的價格同樣也經歷了一些小的波動，但是整體的一個重心是上抬，今年如果不考慮新能源這個事情的話，整個不銹鋼產業的情況和去年非常相似，都是在春節前后不銹鋼開始累庫，價格下跌。春節之后這種狀況大概在5、6月份有所好轉，所以去年是出現了一個先抑后揚，今天其實也有這樣的趨勢，但是整個重心在往上抬了，這個原因就是因為新能源大周期的這個新的背景導致整個價格的定價模式已經發生了改變。

1、全球紅土鎳礦 /鎳鐵 /不銹鋼產業鏈：

印尼出口、中國環保風暴、青山擴張、全球不銹鋼需求前景可期。

1）印尼出口：

今年上半年或者說去年年底大家對鎳依然比較悲觀的一個重要的原因就是印尼這邊紅土鎳礦的出口配額是不斷的出來，總的這個額度非常高，所以很多人是認為今年的鎳鐵的產量可能會有接近50萬噸這樣的量，但實際上我們看一下今年的鎳礦的進口的情況，我們可以看到的確菲律賓、印尼這一塊的鎳礦出口有所增加，但是菲律賓我們其實可以看到它的量是相對有所縮減的，我們來看即使印尼的這些礦都能出來，那么國內能不能有這么大的一個增量？

2）中國環保風暴：

今年前幾個月的產量狀況，1月份和去年持平，2月份是低于去年，3月份比去年相對高一點，其實從今年3月份開始，國內從內蒙到江蘇、山東、遼寧都先后經歷了環保因素的制約，所以出現了非常多的減產情況，所以其實我們看鎳鐵的產量從3月份之后，4、5月其實環比是每個月在下降的，所以可以認為鎳鐵的產量今年是低于預期的，在7月份以后可能會有人認為環保結束了，或者上海峰會結束了，是不是會有減產。

但是我們看今年的一個環保政策，我們認為今年整個鎳鐵的產量是依然會受到環保因素的制約的，從今年的政策來看，我們并不覺得今年的政策比去年松，因為有一些大的企業，比如說鎳的北海承德，包括其他有色品種的幾個國有企業，包括上市公司，都有受到了因為環保做得不夠達標而導致受批評，或者甚至是領導層這一塊有一些問題的這種結果，所以今年的環保應該還是會繼續的執行，這就意味著今年有色金屬的產量，不光是鎳鐵，包括其他的幾個品種，特別是礦這一塊都有可能受到制約，或者說必然是受到制約。

3）青山擴張：

青山的第三個100萬噸的不銹鋼應該也是在6月份的時候已經上線了，已經開始生產，所以對這件事情可能可以從兩方面來考慮。

第一，因為不銹鋼上線了，所以我們可以把它理解成在某種程度上會壓制國內的不銹鋼產業，因為在7、8月份甚至再往后的話，不銹鋼從印尼的進口會繼續的增加，這樣會導致進出口降到一個非常低的位置，對國內的不銹鋼的消費或者是價格是非常不利的。

但是從另外一個角度看，因為印尼的第三個100萬噸不銹鋼上線了，所以從那邊過來的MPI的進口量必然會減少的，所以它并不會影響整個的鎳鐵這一塊的，或者說鎳鐵和不銹鋼這樣進的供應需求的關系，反而我們認為這一塊的上線應該是增加對鎳的一個需求。

另外青山的話，在津巴布韋可能還有一個200萬噸的一個項目，但是我們不知道它到底是幾百系，但是300系向外擴張，尤其是300系向海外擴張，這可能會成為一個趨勢，對于國內來說，可能面臨的會是一些小的不銹鋼企業，可能會面臨一些問題，或者是轉產為其他企業的一個品種，我覺得是今后都有可能發展的這個結果。

4）全球不銹鋼需求前景可期：

對于國內不銹鋼的需求情況，我覺得如果我們要對比鋅、銅和鋁的話，那么不銹鋼它應該是對于基建和地產的這種曝光，使用在基建和地產上面的一個量相對其他有色來說，占比是最低的，也就是說在它的一個下游需求當中，可能會有更多、更分散的一些使用，比如說耐用消費，比如說機械設備等等，所以我們的前提條件，我們的一整個對于宏觀的大致的判斷是今年下半年會沒有去年好，去年下半年的超預期的一個狀況，今年大概率是不會實現，而且由于去年下半年的基數很高，所以今年下半年的一個需求增速，我們看到的數據應該是相對會比較弱。

但是如果我們從不銹鋼這一塊來看的話，由于它還面臨著一些和人口相關的一些需求，也就是說它的一個需求的一個減量或者說增速下滑的量不會顯得那么的突兀，或者是非常大，所以我們來看4、5月份的表現其實非常好，那么其他的有色品種也一樣，那7、8月份可能會面臨著一個季節性的走弱，但是總體而言的話，我們依然會認為不銹鋼的一個需求，由于它的人口的一個關系和消費升級的一個關系，它的一個需求增速還是會為維持一個相對穩定的狀況。

我們看海外的情況，海外不銹鋼，可以看一下各個地區的增速情況。我們依然可以看到幾個經濟體，比如印度會有一些進一步的增長，那么可能在大多數的話，這個增速可能會相對有所下行。

這個中國外的不銹鋼的增速的一個幾家機構給的一個數據，我們看到2018年大體的情況是增速相對有所走弱，所以我們看全球不銹鋼消費的情況也是一個正的增長增速，但是增速會相對下行。對不銹鋼還有一個要講的，就是不銹鋼使用的鎳的最少的量，它的部分可能完全由MPI來生產，它必須還要加一些陳鎳，那么這個陳鎳也可以是鎳板或者是鎳豆等等，因為在不銹鋼很多的一個類目系列當中，大多數不銹鋼，很多不銹鋼的含鎳的占比是高于8%，甚至是高于8%的，即使是8%的不銹鋼，即使是印尼青山也需要一點鎳來調節它的化學成分，包括這個鉻的一個含量，以及其他的一個鐵的含量，要進行一個配比，所以不可能完全用鎳鐵來生產，所以不銹鋼生產完全使用陳鎳的這個結論是錯的，它必須需要沉鎳用量維持在一個最低的用量比例。

2、全球硫化鎳礦 /電解鎳 /硫酸鎳產業鏈：

精煉鎳供應難增長，全球鎳庫存持續下降，木桶原理/短板效應，原料競爭，硫酸鎳產業加速擴張。

1）精煉鎳供應難增長：

我們來看一下全球的精煉鎳的供應情況。

我們可以看到灰色這一塊的硫化礦的增量我們可以看到幾乎是很少的，也就是說在過去幾十年以來它的一個消耗已經是得到了一個相對比較充分，或者是低成本的消耗。

我們來看電解鎳的一個產量情況，2018年是下降的，2019年照2018年小幅上升，2020年會有一個增加，即使這個量是增加的，我們看絕對量的這個單位是千噸，所以這個絕對量其實2020年自2018年的一個增量也就在2萬噸左右的一個量，所以這個量其實是非常低的。

然后我們看一下對全球的精煉鎳這一塊的供需平衡，我們可以看到所有的機構，9家機構對于精煉鎳的供需平衡的狀況都是短缺，從2017年、2018到2019、2020年都是一個短缺的狀況。

2）全球鎳庫存持續下降：

我們看一下全球的鎳豆的庫存情況先看中國的社會庫存是持續下降的，而且鎳是今年春節前后唯一沒有累庫的一個有色金屬品種，我們可以看到全球鎳庫存在持續下降，關于鎳豆，整個鎳豆這一塊，海外的鎳豆庫存也是進行了一個比較明顯的去庫的過程。

我們依然認為今年的鎳豆有一大部分是進了實際的消耗，而非去了隱性庫存，而且因為鎳豆對于鎳板是有貼水存在，所以我們算出來鎳的一個進口窗口可能打開的時間非常短，但是不排除依然有因為貼水而導致沒有那么大的虧損，甚至說最終是有盈利的狀況下的消耗和使用。

3）原料競爭：

前面提到的電解鎳和硫酸鎳這兩種東西都是一級鎳，他們要生產都是用的同樣的原料，所以如果硫酸鎳的產量要擴大，那么帶來的是兩個結果，一個是電解鎳的產量必須是下降的，因為原料被占用了，第二個是鎳豆的庫存是必須下降的，也就是生產出來硫酸鎳就意味這鎳豆庫存的進一步消耗，然后木桶原理是很多人一直在糾不銹鋼這件事情，但是我們認為不銹鋼的這個事情它的確會影響它的一個周期、月度、周度的波動，但是我覺得它已經無法影響整個鎳的長期趨勢，即使MPI這一塊的產量會大幅的增加，但是對于一級鎳這一塊的結構性的短缺這種狀況它是改變不了的。

4）硫酸鎳產業加速擴張：

海外的硫酸鎳產能的擴張情況和國內，這個是折合成鎳之后的一個量，海外2018年9萬噸左右，2019年11.8萬噸，國內的話今年估計能夠達到12.8萬噸，明顯會達到15萬噸，所以這帶來的結果就是一個是原料價格會上漲，然后后面的這個高壓酸浸的技術我們會看，我們后面會盡可能的提到，然后也會擠壓其他行業對于沉鎳的需求。

3）一體化趨勢：

我們看下一個產業一體化趨勢。其實不銹鋼也有一體化，那么新能源汽車這一塊也必然會成為一體化發展的趨勢，會更加的明顯，比如說鎳礦企業向下尋求硫酸鎳生產，甚至是和汽車企業建立合作關系，或者更重要的可能是一些大的汽車企業會向上尋求收購或者合作硫酸鎳生產企業，甚至是去尋求這種礦山的購買，這些都是有可能發展的事情，也就是說在將來會出現的這種原料的擠壓。

除了新能源汽車之外，三元電池還用在其他的方面，主要是3C電池，筆記本、移動電源、平板電腦等等，這個增量其實也是非常大的，其實我們看在過去電池占有鎳的用量大概3%，那么傳統的電池其實自身也在快速的發展，但是即使它自身快速發展，在新能源這種更加高速發展的一個狀況下，傳統電池的一個占比其實還是會繼續的下降，雖然它在增長，但是它的一個占比還是會下降，也就意味著新能源汽車這一塊電池的需求的增速是非常高的。

關于鎳的一個價格，關于利多利空的一個因素，綠色的是利空的，就是印尼出口，包括青山擴張這一塊，其實可以說是多、空都有，那么我們把它作為一個相對次要的利空的因素，我們可以看到躍升式的紅色或者是橙色是一個利多因素，包括中國的環保，包括全球鎳庫存下降，硫酸鎳產業擴張，三元產量的高增速和高鎳的趨勢，這些都意味著鎳的一個長期的向上行的趨勢是相對比較確定的，但是在這整個趨勢當中并不排除它的價格會有一個比較大的波動，比如說它面臨著一個宏觀的負面的情緒，包括資金、包括產業上的一些季節性的負面的季節性因素，都會導致它出現一個比較大的價格波動，但是如果我們把時間放得更長期的話，鎳我們認為它是有色金屬品種里面唯一一個需求有明顯增長點，可以長期看好的一個品種。

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