國債整體上漲態勢明確 但是可能會曲折前行

最近一段時間，市場的環境并不算樂觀，其中市場利率大幅下挫，企業債出現違約問題。在這種情況下，風險偏好降低和投資收益下降將支撐國債價格。

利率持續走弱

7月6日，美國對中國出口到美國的總額340億美元的商品正式加征25%的關稅，作為回應，商務部當天開始對美國商品加征懲罰性關稅，中美貿易摩擦進入實質性階段。與此同時，包括歐盟、加拿大、俄羅斯在內的也開始對美國的關稅政策采取反制措施。美國是中國最大的貿易伙伴，中美貿易戰開啟將對國內的出口產生極大影響，事實上目前很多的出口訂單都存在違約風險，后期國內的出口將呈現下滑的態勢，這對國內的經濟將產生負面影響。

除此之外，國內股市近期持續走弱，市場信心受挫，在這種情況下部分股權質押的企業出現了資金問題。在這種情況下，央行勢必會執行寬松的貨幣政策，緩解經濟下行壓力并且支撐股市。由于月初降準，上周央行逆回購力度明顯減弱，僅向市場投放了100億元，本周央行有總額1200億元的逆回購和3600億元的MLF到期，整體來看資金回籠壓力不大。

目前來看，中美貿易摩擦升級，市場風險偏好明顯降低，貨幣需求量下降。同時，由于降準，市場的流動性增加，近期市場利率呈現大幅下跌的態勢，這對利率債將產生強勁的支撐作用。外部環境不好，央行延續寬松貨幣政策概率較大，利率下行的趨勢或延續，國債上漲基礎牢固。

資金結構性短缺

雖然目前市場資金充裕，但是央行近兩年改變了之前大水漫灌的貨幣政策，而是采取定向寬松貨幣政策，引導資金進入實體經濟。在這種情況下，國內存在較大的結構性資金供應不足的問題。

首先，由于貿易摩擦問題，銀行近期對出口類的企業收緊銀根，降準的利好并沒有惠及上述企業。其次，由于收益率偏低，加之多個企業出現債務違約問題，債務融資難度加大，近期企業債募集資金效果不佳。再次，由于對證券、發債之外的非標融資監管力度升級，企業的非標融資空間被急劇壓縮。最后，由于市場對房地產的融資收緊，房地產類企業融資困難。在這種情況下，部分上市公司被迫采取股權質押的方式獲取資金，而近期股市的下挫使采取這一方式的企業面臨極大的風險。

整體來看，目前國內很多企業出現資金趨緊的問題，這對企業債將產生極大的利空作用，國債對企業債的替代效應顯現，利多國債價格。

后市預測

綜上所述，受中美貿易的影響，國內后期的貨幣政策有望延續寬松態勢，市場利率將持續大幅下降，這對利率債將產生極大的利多作用。與此同時，由于企業融資困難，并且出現較多違約的情況，企業債需求急劇下降，這使原本風險偏好就下降的資金的選擇減少，進一步支撐國債價格。不過，目前的國債收益率偏低，加之外部環境對于國內經濟以及債市的影響復雜，因此我們認為國債整體的上漲態勢明確，但是過程可能較為曲折，操作上以買入為主。

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