美債收益率不斷走低 收益率曲線即將倒掛？

兩年與10年期美債收益率走低，刷新了11年的低點，如果曲線倒掛，那么通常一年內便會造成經濟衰退。但包括美聯儲在內的諸多分析指出，這一指標是否可靠也會受到外部諸多因素的干擾，6月FOMC還聽取了指示衰退另一指標的特別介紹。

據圣路易斯聯儲統計，長短端美債收益率曲線在過去六次發生倒掛后，美國經濟有五次在一年內陷入了衰退，因此市場密切關注美債收益率曲線的形狀。

值得注意的是，從6月13日美聯儲FOMC會議宣布再加息25個基點以來，美債收益率曲線集體愈發趨平。金融博客Zerohedge警告稱，只要再加息一次，10年期及以下的曲線就會發生倒掛。

10年期及以下的美債收益率曲線 逼近危機后最平

數據顯示，兩年和30年期美債收益率息差周四跌破40個基點，6月FOMC會議前還是55個基點；兩年與5年期美債收益率息差跌破20個基點，最經典的兩年和10年期收益率息差跌至28個基點，刷新2007年7月以來的近11年最低。

Zerohedge認為，美債收益率曲線趨平是美聯儲可能將犯下巨大政策錯誤的警示信號。過去10次美債收益率曲線倒掛后，有9次快速傳導為美國經濟衰退，最近的兩次倒掛見證了美股腰斬。

《華爾街日報(博客,微博)》也進一步解釋稱，兩年期美債收益率對基準利率變動最為敏感，是投資者對美聯儲加息的預期，長端收益率則更多與經濟增長前景和通脹預期有關。收益率曲線趨平甚至倒掛（即短端收益率超過長端收益率），通常代表投資者對未來經濟前景保持謹慎。

但也有投資者注意到，很少有華爾街分析師認為美國經濟放緩跡象“迫在眉睫”，更多人都在肯定美國經濟增長的穩健，一定程度上展現了先導信號與現實之間的誤差。

因此有人指出，美國財政部出售更多短期國債為稅改和政府支出融資、全球經濟協同增長或被干擾、市場避險情緒升溫進而買入美債等外部因素，已經扭曲了傳統的收益率曲線趨平指示信號。

美聯儲不再喜歡用收益率曲線預測經濟衰退？

事實上，最新發布的美聯儲6月FOMC會議紀要也討論了相關問題。紀要顯示，“多位”（a number of）參會者認為，繼續關注收益率曲線斜率是重要的；美聯儲決策者廣泛討論了近期美債收益率息差的收窄是否會引發經濟衰退。

但與會者指出，除加息外，多個因素可能促使長短期美債的息差收窄，比如長期通脹預期下降、投資者下調長期中性利率預期等。部分與會者認為，上述因素可能影響收益率曲線斜度的可靠性。

因此他們聽取了美聯儲工作人員對經濟衰退另一個潛在指標的特別介紹，即美聯儲目前的政策利率，與從期貨市場衍生出的未來幾季預期利率之差。紀要稱，美聯儲工作人員表示，這一指標可能比收益率曲線更為可靠，因收益率曲線可能被暫時性因素扭曲。

據路透社，會議紀要沒有顯示出，決策者是否認為收益率曲線或工作人員特別介紹的指標指向了立即衰退。事實上，聯儲官員普遍同意近期數據顯示經濟強勁，正向他們預期的方向發展。這也符合美聯儲主席鮑威爾在6月記者會上的言論，即無法用收益率曲線趨平說明經濟存在問題。

投資者密切關注美東周五發布的6月非農就業數據。如果在勞動力繼續趨緊時，薪資漲幅符合預期，可能推漲長端美債收益率，令曲線重新陡峭化。但若薪資漲幅較弱，將令長端收益率下跌，導致曲線更趨平。SEI Investment全球固收主管Sean Simko預言，年底時美債收益率曲線會倒掛。

Alliance Bernstein固收業務首席投資官Doug Peebles表示，在金融波動性回歸時，股市和新興市場債市等更有風險的資產缺少吸引力，建議投資者重新配置資金到美債等更安全的資產。美債收益率已不再作為未來經濟表現的指標，收益率曲線反倒成為觀測市場風險偏好的最重要工具。

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