滬鋅成大宗商品最大跌幅品種

最近，為了打壓地產銷售，國內有陸續出臺了一系列相關政策，這些政策的出臺給了股市相當大的壓力，也主導了有色金屬市場的交投情緒。

舉個例子，以鋅來看，形態上，昨晚倫鋅率先新低，當前2750美元的水平基本跌回到去年夏天，而國內鋅市，雖然在現貨供求端存在一定支撐，但7月4日作為空頭重點配置的鋅品種依然“拿下”了當日國內大宗商品的最大跌幅。

單純看技術，鋅價有兩種可能：一，是早在6月中旬就已備受期待的：鋅價將直接走出流暢跌勢，這表示受冶煉廠聯合減產10%消息帶動的短期整理形態已經結束，鋅價再下臺階；二，是鋅價雖然破出新低，但國內短期現貨撐持能夠奏效，如果再逢周邊市場情緒稍加緩和，鋅價就有可能再次反復，而倉量控制不當、低位追入的空單就可能再度磨損。

不過，無論怎樣，鋅價趨勢看空的長期動力，即鋅精礦新增供應將在今年尤其是下半年明顯放大的預期已經離現實越來越近。我們看到，倫鋅的現貨升水保持在50美元水平高位，LME庫存增速停滯，但倫鋅依然領跌，顯示更加確定的新增供應是外盤市場最關心的。

具體看，各家機構對今年鋅精礦新增供應量的預期普遍在60-70余萬噸。引用安泰科、ILZSG的數據，可以看到對2018年潛在供應量最大的兩個礦是五礦資源旗下澳大利亞Dugald River 項目以及新世紀公司對世紀鋅礦的尾礦處理。6月，前者已順利進行商業化生產，而后者的尾礦復墾工作已經進展到95%，頭批產品很可能在8月見；而有色金屬儲量非常豐富的秘魯，其鋅礦資源儲備排在全球第三，該國5月的鋅產出增速達到8.7%，是增速最大的金屬產出，同樣充分顯示出兩年半來連續走高的鋅價已經刺激到了新增供應。ILZSG數據顯示，今年鋅精礦供應增量增幅將超過5%，推動鋅礦產出從2017年的1296萬噸增至1362萬噸。5%的礦產量增速如果普遍集中在下半年，尤其是四季度，今年已經下跌了17%的倫鋅價格仍有進一步下滑的空間。5%的新增供應增幅，比較接近于上一輪鋅價熊市周期啟動的2007、2008年。因此，長期看空鋅價的主要因素在供應端非常清晰，如果再疊加上國內、國際市場上大的宏觀需求周期的轉弱，鋅價的下行空間會更大。

本文轉折的地方到了，長期趨勢相當確定，且價格再度新低，我們卻仍需要指出可能再度影響鋅價流暢性下跌的關于滬鋅市場的幾點，這也導致了鋅市場的外強內弱。首先，從國內煉廠接受的加工費看，礦供應的寬松還沒有轉折到國內，加工費依然非常的低，遇到鋅價下滑，冶煉廠拋出了減產10%的消息。而礦場交替檢修、今年以來生產的積極性也并不高，且7月還有內蒙興安銅鋅、云南馳宏等企業安排的檢修停產、羅平鋅電也在環保“回頭看”中持續整頓，這表示國內自產精鋅的供應容易偏緊。

其次，雖然國內固定資產投資增速持續下行，但與鍍鋅密切相關的房地產開工、汽車、空調等家電的產出數據相對良性，伴隨環保督查進入尾聲，鍍鋅需求可能逢鋅價低位淡季不淡。如果配合今年以來非常疲弱的基建支出可以適當落地，市場對盛夏季節鋅需求的擔憂情緒就會有所緩和，這又在需求端提供了一些支撐。

因此，就鋅價長期看空的趨勢，節奏上，業內討論的“三季度看庫存，四季度看精礦”的觀點確實站的住腳。鋅市場低庫存的特點非常明顯。國內鋅錠期貨市場、社會庫存以及保稅區庫存都處在低位，雖然精鋅進口虧損幅度縮窄到400元以內，以倫鋅技術形態看，這個位置也有暫時止跌的可能。

最后，在確定的行情前，盈利交易的關鍵是在策略中與價格節奏相適應的倉量控制。筆者認為，技術上，鋅價再度流暢下滑的概率增大，價位目標已經指向2.1萬。不過為防鋅價再次反復，逢低追入的空單需要設好止損。當前階段滬鋅現貨提供的支持比較明顯，倘若鋅價再次反復走出第二個低點，那么也依然要繼續堅定地等待更高的介入時機。

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