利率下行支撐價格 國債期貨易漲難跌

最近，市場上的避險情緒有所上升，其主要原因是股市再次出現大幅下跌，且中美貿易戰的腳步越來越近也是比較主要的一個因素。另外，值得一提的是，目前央行貨幣政策定向寬松，利率下行。在上述兩個因素的作用下，國債易漲難跌。

避險需求上升

6月底，美國對中國的上千種商品加征關稅，作為回應中國也列出反制清單。美國同時對歐盟、加拿大商品加征關稅，美國的貿易戰全面展開。貿易摩擦在主要經濟體之間展開，對全球的貿易將會產生重大影響，這給全球經濟的復蘇帶來負面影響，市場對于經濟的下行擔憂加劇。

7月2日統計局公布的PMI數據顯示，6月PMI收于51.5點，低于市場預期，顯示出貿易摩擦對于國內經濟的影響有所顯現。除此之外，國內對房地產抑制的政策仍然執行，大中城市的限購政策沒有松綁，新房成交面積急劇下滑。不僅如此，銀行對于房企的信貸額度沒有放松，部分房企出現了資金周轉問題，這使房地產投資有所降溫。在目前的情況下，中美貿易摩擦如何演繹仍然沒有明顯的方向，市場的避險情緒上升，對于固收資產的需求自然上升。由于其他資產表現不佳，利率債成為近期較為理想的投資方向。因此，在避險和資產配置的影響下，國債的上漲趨勢不變。

利率下行支撐國債價格

中美貿易摩擦反復，國內股市又出現了較大幅度的下跌，央行在6月底定向降準釋放流動性。不僅如此，央行在6月超額續作MLF，進一步增加市場的貨幣供應。在這種情況下，人民幣近期相對美元持續貶值，但國外持有中國債券的比重較小，因此這一影響相對有限。央行釋放流動性對國債最主要的影響是利率下行，這決定了國債整體的上行趨勢。由于流動性持續增加，近期包括Shibor、定盤利率在內的國內主要利率呈現持續下行的態勢。在這種情況下，固收資產的比較優勢顯現，這對于國債起到了進一步的支撐作用。

近期市場的貨幣供應增加，加之半年的資金需求高峰已經結束，繳稅期尚有時間，近期市場的流動性相對寬松。因此，央行本周的貨幣政策趨于穩定。本周央行逆回購到期4800億元，截至7月4日，央行并沒有展開逆回購操作，因此本周市場的短期利率或企穩。我們認為，央行可能會在月中MLF到期超額續作。這不僅可以緩解月中繳稅壓力，也可以使中期利率進一步下滑。

綜上所述，中美貿易摩擦升級走勢并不明朗，市場避險需求相應上升。為了減輕經濟下行壓力，提振市場信心，央行的貨幣政策趨于寬松，這使利率水平下行，提振固定利率債券。在上述兩個因素的作用下，國債的上漲趨勢確立，后期的操作以逢低買入為宜。 

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