原油價格重心上移 PTA基本面長期向好

原油走勢是很多化工品種的指向標，對于PTA的上漲邏輯原油價格反彈是非常重要的一個因素，當然匯率貶值、事件型驅動也是其他的原因之一。長周期來看，pta行業產能擴張已近尾聲，而一體化巨頭的形成將實現市場集中度全產業鏈同步提升，基本面長期向好確定性較大。

pta強勢上漲的邏輯

近期pta市場強勢上漲，其背后邏輯基于油價反彈及匯率貶值。首先，油價強勁反彈帶動PX價格走強，進而抬升pta原料成本。其次，人民幣匯率貶值拉高原料進口成本，同時刺激終端出口，帶動聚酯需求，進而傳導到至上游pta環節。

短周期來看，目前下游維持高開工率，工廠原料剛需穩定，特別是在油價大漲刺激下，終端拿貨較為積極，滌絲產銷連續放量。另一方面，pta供給增量受限，社會庫存難有大幅累積，供需基本面整體偏暖，但由于市場缺乏彈性，價格內生驅動力不足，行情發動主要依賴外部因素。

原油價格重心上移

原油作為化纖產業源頭與pta走勢高度相關，在近一年時間里，布倫特油價與pta主力合約相關系數竟然高達0.9。在成本+供需定價模式下，油價決定了pta市場的價格中樞，已然成為主導行情波動的核心變量。

目前來看，雖然受中美貿易戰、伊朗禁運及主產國增產等不確定因素影響，但油價脫離底部步入中高區間已成為市場共識。長期來看，供需結構改善將推動油價重心上移，結合當前偏低的裂解價差及加工費，pta價格存在較大的向上彈性空間。

pta基本面長期向好

回溯歷史，我們發現pta本輪擴能周期在2011—2015年，產能由1530萬噸擴張至4689萬噸，增長206%，而聚酯產能從2780萬噸擴張至4675萬噸，僅增長68%。其間pta市場逐步從供應短缺走向產能過剩，行業一度陷入全面虧損境地。隨著2015年遠東石化破產重組，行業開啟市場化出清的大幕，部分中小裝置徹底退出，行業開工及盈利穩步提升。

相對而言，由于門檻低且以民營為主，聚酯行業2014年開始淘汰落后產能，并于2016年走向全面復蘇，企業盈利開工均顯著改善，產能擴張也隨之加速。目前來看，化纖市場發展進入新階段，恒力、逸盛等煉油—芳烴—pta—聚酯一體化巨頭加速成型，市場集中度實現全產業鏈同步提升。

與此同時，國內禁廢令出臺后PET再生料進口斷崖式下降，造成短時間內超過200萬噸廢料供應缺口，勢必需要國產新料來填補，這就使得近兩年聚酯行業始終維持高開工率。鑒于當前環保形勢，廢料供應回歸基本沒有可能性，新料反替代需求繼續釋放。

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