三個因素讓油價強勢 100美元或才是盡頭？

7月3日，美油一度上破75美元大關，創2014年11月以來新高。RMB Group撰文表示，油價的強勢上漲主要歸結于三個因素。第一，全球原油需求上漲；第二，原油供應受限；第三，政治風險。

2012年，全球原油需求為9040萬桶/日。如今，全球原油需求達到9840萬桶/日，預計到2020年將到達1015萬桶/日。中國和印度的影響力日益增長，這兩國在原油需求增長中所占的比重最大。

美國頁巖油技術革命提振美國原油產量至1100萬桶/日以上。這讓美國成為全球最大的產油國之一，并導致油價在2016年年初一度降至26美元/桶。低價格帶動石油消費增加，美國人放棄了小型轎車，轉而購買皮卡和運動型多功能車(SUV)，全球經濟也在加速發展。沒過多久原油需求就趕了上來。

OPEC減產及委內瑞拉產量下降，原油供應受限

由于石油輸出國組織（OPEC）實施減產協議，以及OPEC成員國委內瑞拉經濟崩潰，原油供應未能趕上需求的不斷上升。OPEC與以俄羅斯為首的非OPEC同意減產180萬桶/日，但因委內瑞拉原油產量快速下降及成本較高的產能關閉，減產執行率大幅超過預期。

委內瑞拉2015年的通脹率為112%，如今為13.865%。因高通脹所造成工資實際購買力大幅下降，石油工人負擔不起飲食費用。他們肆意破壞生產設施，賣掉他們所能賣的一切以得到現金。早已急劇下降的委內瑞拉原油產量出現“斷崖式”下跌。預計今年年底，委內瑞拉原油產量將降至100萬桶/日，全球供應因此減少150萬桶/日。

此外，美國重啟對伊朗的制裁可能導致全球原油供應再減少100萬桶/日。這就是為何，盡管OPEC在6月底會議上同意將石油產量提高60萬桶/日，油價還是上漲的原因。敘利亞和利比亞不間斷的沖突，以及中東大國沙特和伊朗之間持續的代理人戰爭可能造成石油市場供應進一步吃緊，這也幫助削弱了OPEC近期產量增長的影響。

煉油商利潤依然可觀

裂解價差（crack spread）衡量原油裂解過后的產品，如生活中常用的汽油、柴油、其他石化燃料，與煉油商進口原油之間的價差。目前，煉油生意利潤可觀。煉油商將原油轉化為汽油可以賺近17美元/桶，將原油轉化為柴油和噴氣燃料等餾分油可以賺近20美元/桶。

煉油商的利潤可觀鼓勵原油消費。汽油價格上漲可能最終會影響消費，導致這些利潤收縮。直到加滿一加侖的汽油的平均零售價接近4美元，這一現象可能不會發生。這比目前的零售均價高出近1美元/加侖。

100美元/桶的重要心理關口或是一個合理的長期目標

上圖暗示，原油價格似乎還有很大的上行空間。鑒于全球需求增長及結構性供應緊張，RMB Group認為，原油100美元/桶的重要心理關口是一個合理的長期目標。之前接近62.5美元/桶的阻力位如今變成了良好的支撐。

2016年油價大幅下跌，導致許多成本較高的生產企業，如海上石油鉆井和北極勘探項目暫停。這些項目如果要重啟并上線需要花費數年的時間。然而，因預計未來的供應等于或超過未來的需求，未來交割的石油期貨價格相比即刻交割的原油期貨價格有很大折扣。這一期貨“貼水”（backwardation），即近期價格高于遠期價格，通常是一個看漲的信號。如今，供需不平衡并沒有縮小，因此，隨著供應趨于平緩，RMB Group預計，遠月期貨合約將趕上近月期貨合約。

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