國內棉花需求向好 鄭棉價格將重回慢牛行情

三月份的時候，美國選擇挑起了中美貿易戰，而中國隨后也展開反擊，其中棉花就是在中國加稅清單之中。而后兩個月內，中美雙方就貿易戰展開了一些列的磋商，但是雙方并沒有做出讓步，并且特朗普一再聲稱若中國繼續采取強硬的報復措施，將擴大貿易制裁范圍，加征對象可能由此前的500億美元的商品擴大至2000億甚至4000或5000億美元的商品，而作為中國出口至美國的主要商品，服裝紡織品隱約感到有中槍的可能。

從市場定性來看，中國對美棉加稅利多鄭棉，若美國對中國服裝紡織品加稅，對作為服裝紡織重要原料的棉花也會產生一定的利空影響，從近期鄭棉市場的表現來看，其價格在多種因素的抑制下搖搖欲墜，這一多一空演繹出鄭棉糾結的行情，而通過定量分析我們認為鄭棉有明確的方向，以2017年的海關貿易數據為例，中國服裝紡織品出口金額約為180976349萬人民幣，其中出口至美國的金額約占14.34%，棉制產品約占34.08%，由此可以推算出中國出口至美國的棉制品金額約為8844444.48萬人民幣，扣除棉質產品約16%的進口關稅，中國企業出口至美國的棉制品收入大約是7624521.1萬元人民幣。從國內服裝紡織業數據可知，國內制造成本（人工加工費、原料費及折舊費用）約占75.81%（1-24.09%的毛利率），假設棉花成本占制造成本的15%，按2017年CNcottonB年均價格15809元/噸來計算，出口至美國的服裝紡織品大約需要用棉55萬噸，占2017/18年度國內棉消費量的6.32%。

當然這里面包含了從其他進口的棉紗、布，并且美國消費者對各類服紡制品需求價格彈性不同，所以其利空的實際影響量應該小于55萬噸，即小于6.32%的消費量。此外，隨著國內提高個稅起征點及計劃生育政策的放開，潛在需求有望抵消掉部分利空，而近期人民幣貶值的趨勢也將一定程度上降低特朗普貿易保護主義對我國出口的負面影響，對棉花需求的利空影響進一步降低。當然是否對中國服紡產品加征關稅尚未板上釘釘，和中國已經確定的反擊相比，美國棉花大概率面臨被加征關稅的命運，這對國內棉花影響更大。單從美棉進口占比來看，2017年美棉進口量占中國總進口量45.94%，而隨著國儲庫存走低，未來國內棉花產銷缺口將更多由進口棉花來彌補，對美棉依賴較大，因此對美棉加征關稅，在全球棉市供應偏緊的背景下，進口成本難以降低，由此來看市場利多影響大于利空。

雖然我們仍對棉花市場長期看好，但此時恐怕不是做多的好時機。隨著美棉下跌，在其對于全球棉市的錨定作用下，鄭棉難免跟跌，并且內外棉價走低帶動拋儲輪出價格下調，作為底部支撐的成交均價也將有所下滑，因此短期來看上方壓力不減，在當前國內供應暫時無憂的前提下，貿易摩擦升級會讓市場更多關注到需求側，鑒于美國是我國服裝紡織品的主要出口國，利空影響甚大于螺紋鋼，市場悲觀情緒漸濃。同時，特朗普的貿易保護主義已經波及全球各個大國，貿易摩擦在美國與歐盟、加拿大、印度和墨西哥等國之間愈演愈烈，可能對全球經濟形勢帶來極大的負面影響，從而降低全球大宗商品的需求，對各國商品帶來全面性的利空。

但長遠來看，國內棉花需求向好，較低的拋儲底價更有利于庫存的去化，隨著國儲庫存數量走低，下一年度產銷缺口更加明顯，且在進口成本提升的情況下，鄭棉價格將以行穩致遠的節奏繼續穩步向前提升，重回慢牛行情，所以我們建議鄭棉市場短空為主，而中長期來看，鄭棉期貨901合約在16000附近才有明顯的做多安全邊際，建議可在16500附近考慮開始輕倉布局多單。

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